出乎市場(chǎng)預(yù)期，在上周MLF（中期借貸便利）利率和逆回購(gòu)利率“降息”后，本月5年期以上LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）并未下調(diào)，僅1年期LPR下調(diào)。

8月21日，中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，8月21日LPR為：1年期LPR3.45%，與上月相比下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，5年期以上LPR為4.2%，與前一月持平。

市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，此舉是為了避免給銀行息差帶來(lái)更多壓力，同時(shí)平衡新舊房貸之間的利率差距。

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LPR非對(duì)稱下調(diào)

此前市場(chǎng)預(yù)計(jì)，本月5年期LPR下調(diào)10-15個(gè)基點(diǎn)，引導(dǎo)房貸利率下調(diào)。這是由于8月15日，人民銀行開(kāi)展2040億元公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作和4010億元中期借貸便利（MLF）操作。其中，逆回購(gòu)中標(biāo)利率為1.80%，較此前下降10個(gè)基點(diǎn)；MLF中標(biāo)利率為2.50%，較此前下降15個(gè)基點(diǎn)。

作為L(zhǎng)PR的定價(jià)基礎(chǔ)，一般而言MLF下調(diào)后會(huì)帶動(dòng)LPR同步下調(diào)，這也是央行引導(dǎo)融資成本下降的操作模式，因此市場(chǎng)普遍預(yù)期本月LPR會(huì)下調(diào)。那么，此次央行非對(duì)稱降息意在何為？

浙江大學(xué)國(guó)際聯(lián)合商學(xué)院數(shù)字經(jīng)濟(jì)與金融創(chuàng)新研究中心聯(lián)席主任、研究員盤(pán)和林認(rèn)為，此次5年期以上LPR“按兵不動(dòng)”的最重要依據(jù)便是銀行息差已經(jīng)不能再低了。

“當(dāng)前銀行存款利率沒(méi)有下降空間，商業(yè)銀行息差已經(jīng)在很低的水平。”盤(pán)和林分析，銀行的資金來(lái)源里面，投資者投入的核心資本占比很小，主要來(lái)自央行和居民存款，央行可以主動(dòng)調(diào)降利率，但居民存款則要看各個(gè)銀行的流動(dòng)性水平，所以，央行降息只是降低了銀行部分資金成本，而不是全部。所以，一般來(lái)說(shuō)LPR作為銀行報(bào)價(jià)，其下降幅度會(huì)低一些。

“五年期以上LPR之所以不調(diào)，原因是期限不匹配，央行給的是1年期甚至更短期的資金利率下調(diào)，而LPR五年期關(guān)系到的是幾十年還款周期的房貸。所以，LPR的調(diào)降幅度還是符合預(yù)期的。”盤(pán)和林對(duì)記者表示。

光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華認(rèn)為，此次1年期LPR調(diào)降幅度不及MLF利率。而非對(duì)稱降息的原因，國(guó)內(nèi)部分銀行息差壓力大不容忽視。

“盡管LPR報(bào)價(jià)基準(zhǔn)利率不變，但在首套房貸利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制影響下，各地因城施策，不少城市的新發(fā)放個(gè)人首套房貸利率已經(jīng)明顯低于5年期LPR報(bào)價(jià)基準(zhǔn)利率。另外，維持5年期LPR報(bào)價(jià)利率穩(wěn)定，也有助于避免新舊房貸利率的利差進(jìn)一步擴(kuò)大的潛在負(fù)面影響。”周茂華補(bǔ)充道。

二季度，商業(yè)銀行凈息差為1.74%，與一季度持平，為有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)以來(lái)最低值。具體來(lái)看，大型銀行、股份行凈息差仍在下降，二季度分別為1.67%、1.81%，較一季度均下降0.02個(gè)百分點(diǎn)；城商行凈息差持平，民營(yíng)銀行、農(nóng)商行凈息差出現(xiàn)回升。

從時(shí)點(diǎn)來(lái)看，本月也是自6月20日LPR兩個(gè)期限報(bào)價(jià)同步下降10個(gè)基點(diǎn)后，1年期LPR在年內(nèi)的第二次下行，這傳遞出貨幣政策加大逆周期調(diào)節(jié)、助力經(jīng)濟(jì)加快恢復(fù)的明顯信號(hào)。但此次1年期LPR調(diào)降幅度低于MLF利率降幅背后也有深意，既要保持貸款利率維持低位刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)，又要防止資金空轉(zhuǎn)套利。

“二季度以來(lái)，新發(fā)貸款利率下行速度放緩。為體現(xiàn)二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提出的‘促進(jìn)企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降’，刺激消費(fèi)和投資需求，貸款利率仍需要維持低位。與此同時(shí)，在市場(chǎng)主體預(yù)期偏弱、企業(yè)利潤(rùn)修復(fù)偏慢的情況下，部分新增貸款被用于‘借新還舊’，可能衍生出存貸款利率倒掛現(xiàn)象和空轉(zhuǎn)套利行為，未真正發(fā)揮刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。”民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示。

存量房貸利率或調(diào)整

此次LPR非對(duì)稱下降讓一些房貸者失望了，但其實(shí)這并不影響既有房貸繼續(xù)下降。易居研究院研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)對(duì)記者表示：“5年期以上LPR雖然沒(méi)有變化，但各地還可以積極利用一項(xiàng)工具，即‘房貸利率下限下調(diào)’工具。預(yù)計(jì)后續(xù)一些城市從降低房貸利率的角度，會(huì)啟動(dòng)這項(xiàng)工具，這也會(huì)使得實(shí)際認(rèn)購(gòu)一二手房的房貸利率下降。”

嚴(yán)躍進(jìn)根據(jù)此前一些城市降低房貸利率的操作分析，在一些政策調(diào)整中往往會(huì)出現(xiàn)下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)的可能。“換句話說(shuō)，即便此次LPR不下調(diào)，各地總體上大約有下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)的可能。若按100萬(wàn)貸款本金、30年期等額本息計(jì)算，類似操作下，前后月供額大約可以減少120元。”

就在8月18日，人民銀行等三部門(mén)召開(kāi)電話會(huì)議，房地產(chǎn)信貸政策將調(diào)整優(yōu)化。要繼續(xù)推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本穩(wěn)中有降，規(guī)范貸款利率定價(jià)秩序，統(tǒng)籌考慮增量、存量及其他金融產(chǎn)品價(jià)格關(guān)系。

專家預(yù)計(jì)，此次5年期以上LPR的按兵不動(dòng)，或許意味著未來(lái)存量房貸利率調(diào)整方案的出臺(tái)。招聯(lián)金融首席研究員董希淼對(duì)媒體表示，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)重視存量與增量產(chǎn)品之間、不同機(jī)構(gòu)產(chǎn)品之間的價(jià)差問(wèn)題，其中商業(yè)銀行要正視存量房貸與新增房貸利差過(guò)大的問(wèn)題。在金融管理部門(mén)多次表態(tài)后，預(yù)計(jì)利率偏高的存量房貸利率調(diào)整方案將加快出臺(tái)。

“存量房貸利率下調(diào)成為重要方向，但預(yù)計(jì)存量個(gè)人住房貸款利率下調(diào)落地過(guò)程不會(huì)一蹴而就，落地模式有待探索，并充滿差異性。”溫彬認(rèn)為，在實(shí)施路徑上，預(yù)計(jì)仍需中國(guó)人民銀行進(jìn)一步引導(dǎo)制定相關(guān)的政策落地細(xì)則，國(guó)有大行先行，中小銀行跟進(jìn)。在操作方式上，商業(yè)銀行可能下調(diào)個(gè)人按揭房貸的“加點(diǎn)”利率，基準(zhǔn)利率仍將參考LPR走勢(shì)；也可能將部分存量商業(yè)抵押貸款置換為公積金貸款，通過(guò)商貸與公積金貸款組合的方式，起到推動(dòng)存量房貸利率下降的作用。

四季度或降準(zhǔn)降息

本輪降息過(guò)后，今年是否還會(huì)繼續(xù)降息？

“降息窗口期還未關(guān)閉，四季度還有降息可能。”中信建投（601066）證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃文濤認(rèn)為，盡管8月MLF利率降幅略超市場(chǎng)預(yù)期，后續(xù)降息預(yù)期降低，但當(dāng)下穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的壓力仍然不小，供需和預(yù)期轉(zhuǎn)弱局面還沒(méi)有明顯改變。此外，四季度海外通脹大概率回落，壓力逐漸降低，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍有壓力的背景下，不排除還有降息可能。

在華創(chuàng)證券研究所副所長(zhǎng)、首席宏觀分析師張瑜看來(lái)，若后續(xù)居民和企業(yè)預(yù)期偏弱的態(tài)勢(shì)仍在持續(xù)，央行較為積極的寬松態(tài)度也因此尚未終結(jié)，則降息、降準(zhǔn)皆有空間，四季度仍有降息可能。

同時(shí)由于經(jīng)濟(jì)增速下行壓力較大，下半年繼續(xù)降準(zhǔn)的預(yù)期升溫。周茂華認(rèn)為，經(jīng)歷6月以來(lái)的兩次降息后，接下來(lái)推出降準(zhǔn)和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的可能性更高，主要是通過(guò)適度加大低成本、長(zhǎng)期限、穩(wěn)定資金投放，穩(wěn)定銀行凈息差、提升銀行信貸投放能力，保持流動(dòng)性合理充裕。同時(shí)，發(fā)揮結(jié)構(gòu)性工具定向直達(dá)等優(yōu)點(diǎn)，提升政策質(zhì)效。

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