1年期3.65%，5年期以上4.3%，一如業內預期，5月LPR(貸款市場報價利率)仍在按兵不動。而自2022年8月以來，LPR報價至目前已經連續9個月保持不變。業內認為，LPR長期持平，主要與MLF(中期借貸便利)政策利率維持不變、貸款定價已偏離LPR較多、銀行凈息差仍承壓等因素有關，目前，LPR報價沒有相應下調的空間，后續，整體貸款利率或以穩為主。

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“9連平”背后的三因素

5月22日，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，2023年5月22日貸款市場報價利率(LPR)為：1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.3%，二類均與此前保持一致。

值得一提的是，自2022年8月以來，LPR報價目前已經連續9個月持平。中國民生銀行首席經濟學家溫彬向記者分析了多個層面的因素。首先，5月1年期和5年期以上LPR報價繼續“按兵不動”，核心因素仍在于當月MLF利率維持不變，使得LPR報價的定價基礎未發生變化。

因為2019年8月LPR改革落地后，LPR報價等于“MLF利率+加點”。MLF利率作為LPR報價的錨定利率，其變動會對LPR產生直接有效的影響。例如，梳理歷次報價來看，自2019年8月以來，LPR共發生8次變動。其中，有5次實現了MLF利率與LPR報價的聯動下調；有3次則是在MLF利率未變的情況下，借助降準、存款利率定價改革等方式降低了銀行綜合融資成本，進而實現了LPR不同程度的下調。

“這樣表明央行政策利率變動會對LPR變動產生比較直接的影響；同時，在MLF政策利率之外，也會綜合考慮銀行成本端和貸款需求端對加點幅度的影響。”溫彬說道。

其次則是，貸款定價受信貸供需關系影響，目前已脫離LPR較多，暫無必要繼續下調LPR以推動降價。

例如，去年以來貸款利率快速下行，脫離LPR較多；今年一季度貸款利率降幅雖有所放緩，但仍處于下行通道，未見拐點。溫彬認為，在年初貸款重定價和新發放貸款利率延續下行背景下，商業銀行凈息差進一步承壓。如果進一步壓降信貸成本，將有可能使商業銀行整體的凈息差跌破警戒線，潛在的壓力和風險不容忽視。

此外，在市場化負債方面，今年以來，存款定期化現象仍嚴重，核心負債成本居高不下。當前，存款利率下調成效還相對有限，LPR報價維持穩定也可讓控制核心負債成本的效果得到更好發揮。

“不變”也是政策應有之意

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華告訴記者，長期以來LPR保持穩定，實則也符合市場預期。除了5月作為LPR錨的MLF利率保持穩定、近年來部分銀行凈息差壓力增大外，1-4月新增信貸、社融表現強勁，企業新增信貸延續同比多增態勢，也反映目前市場利率處于合理水平。整體看，短期LPR調降門檻仍偏高。

另觀察最新政策表態，相較于去年四季度貨幣政策執行報告“推動降低企業融資和個人消費信貸成本”的要求，近期發布的2023年一季度貨幣政策執行報告首次提出“保持利率水平合理適度”，并延續了一季度貨幣政策例會“推動企業綜合融資成本和個人消費信貸成本穩中有降”的表述。

溫彬認為，這也表明央行既有推動貸款利率繼續下行的整體考量，亦有將利率保持在合理適度水平上的內在動力，當前貸款利率進一步下行的必要性很低、空間大幅收窄。

“在前期貸款利率已大幅下行，多家銀行凈息差臨近警戒線的情況下，保護好貸款利率水平的底部區域、引導降低銀行負債成本、呵護好商業銀行的凈息差空間，也成為央行的重要任務。”溫彬說道。

談及LPR長期不變對樓市的影響，周茂華認為，目前房地產復蘇節奏偏慢，月度存在波動且區域復蘇不平衡，但房地產整體呈現積極復蘇態勢，樓市信心在逐步回暖；預計后續各地仍延續因城施策、精準調控思路，用好用足包括首套房貸利率動態調節機制在內的穩樓市政策，促進房地產回歸平穩健康發展軌道。

或更多依靠“定向降息”

凈息差等因素約束下，業內認為，央行或將更多依靠結構性貨幣政策工具來實現“定向降息”，在降成本的同時兼顧調結構，實現差異化精準支持。

如在“有進有退”的原則下，今年1月央行新設兩項房地產政策工具，分別為800億元的房企紓困專項再貸款和1000億元的租賃住房貸款支持計劃，對于符合要求的項目和貸款，央行分別按照實際投入資金的50%、貸款本金的100%予以資金支持，利率均為1.75%，以低成本的資金助力穩地產和促轉型。

年初出臺的首套住房貸款利率政策動態調整機制，也在穩定房地產市場平穩運行的同時，增加了樓市調控的精準度，避免各地出現明顯的冷熱不均現象。

溫彬認為，后續觸發降息的重要因素，仍是經濟和融資修復的可持續性。若消費復蘇的斜率不及預期、房地產鏈條難以持續實現良性循環、長期投資動能疲軟、民間投資繼續回落，以及居民部門信貸回暖再現反復等，年內或不排除仍存在小幅降息的可能。

“但LPR的繼續調降，將主要取決于銀行息差表現情況。除依賴于政策利率的下調外，最主要的還是要與負債端改善相匹配，以保證銀行凈息差維持在相對平穩水平。”溫彬補充道。

周茂華也指出，盡管LPR保持穩定，預計后續央行鼓勵金融機構挖掘LPR改革潛力，鼓勵金融機構主動管理負債，并可能通過結構工具或降準等方式穩定銀行負債成本，引導金融機構支持實體經濟薄弱環節，重點基建、制造業、綠色發展、科創企業等重點新興領域。

展望后續貨幣政策，仲量聯行大中華區首席經濟學家及研究部總監龐溟則說到，為維護好宏觀經濟向上向好的積極變化，還需解決好經濟運行中存在的內生動力不強、需求不足等短期困難，堅持好經濟轉型升級、推動高質量發展的長期政策方向，預計未來一段時間內，貨幣政策在延續穩健態勢、保持合理適度的貨幣條件、更加靈活把握信貸投放節奏、加強與財政政策和產業政策的協調等工作的同時，也將以結構性政策工具為主，聚焦重點、合理適度、有進有退，保持定向發力、精準發力、持續發力。與此同時，他預計將通過采取“縮減原則”、適當向“穩健的直覺”靠攏來推動企業綜合融資成本和個人消費信貸成本穩中有降，年內仍有降息、降準的必要性。

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