“江西地產一哥”新力控股頭頂的達摩克利斯之劍終于落下。

(資料圖)

4月6日，香港聯交所宣布，由2023年4月13日上午9時起，新力控股的上市地位將予以取消。這家上市總共40個月，其中有18個月處于停牌狀態的房企，現在終于到了退市的一步。

無獨有偶，在新力退市公告發布后的短短幾分鐘，“川系一哥”藍光發展（600466）也公告稱，公司股票當日收盤價首次低于1元，根據上交所股票上市規則，公司股票可能被上交所終止上市交易。

兩則消息迅速引發投資者關注。有業內人士指出，當前房地產市場總體向好發展，但是藍光和新力退市風波值得高度關注，各地要防范債務風險轉變為股市風險。

從“黑馬”到退市

新力控股的發跡和退場都像是被摁了加速鍵。

作為曾經的房企“黑馬”，新力控股于2019年11月正式登陸港交所，開盤4.03港元/股，上市首日市值達到了139.41億港元。截至2021年9月20日停牌，新力控股股價報0.5港元/股，總市值僅剩17.85億港元。

新力2010年成立于江西南昌，其實控人是江西神秘富豪張園林。新力控股招股書曾披露，張園林學歷僅為中等職業技術學院畢業，他33歲那年便自主創業，2010年時房地產行業對資金、土地資源等各方面的要求已經非常高，行業護城河很深，但新力成立的第一年就拿出七八個億拿地，短短幾年新力就在南昌積累了大量土儲。

作為中國內地成立時間最短的上市房地產公司，2019年至2020年是新力控股以及張園林最輝煌的時刻，萬科用了26年實現千億銷售額，新力實現千億銷售額卻只用了10年。

2021年7月，新力控股剛上市8個月之際，一封網傳的“新力地產老板求救信”，讓張園林成為輿論焦點。兩個月后，新力股價突然閃崩，暴跌87%，張園林與境外投資者爆發矛盾。隨后，新力控股從此一蹶不振，裁員降薪、樓盤停工、年報停發，一年多來新力尚在職員工的核心工作只剩下已售樓盤的保交付。

有投資人表示，在2021年年底發生問題后，新力控股的處理態度十分消極，過于“躺平”。

比如2021年12月時，新力就稱因為核數師的薪酬談不攏所以導致核數師辭任，而新聘請的核數師不到3個月又辭任了。2022年3月時，新力又稱因為財務報告單位的主要雇員都離職了，導致年報要延緩發布，這一延緩就是一年多，最終致復牌無望。

2022年8月時，連法院都“找不到”新力了。當時浙江省高級人民法院發出公告稱，新力地產集團有限公司及旗下多個子公司，與上訴人中建投信托股份有限公司的金融借款合同糾紛一案已審理終結，“因你公司下落不明，現依法向你公告送達本院（2022）浙民終965號民事裁定書。限你自本公告發出之日起30日內到本院領取裁定書，逾期則視為送達，本裁定即發生法律效力”。

法律界人士表示，法院公告中所說的“下落不明”，大多是指進行送達時根據原告所提供的地址、聯系方式，或者法院自行調取的公民身份證地址、法人注冊登記地址和聯系方式等均不能取得有效聯系。遇到這種情況時，法院會以“下落不明”為由進行公告送達。訴訟文書送達難的問題多是當事人故意避而不見導致的。

易居研究院研究總監嚴躍進指出，新力控股屬于最近兩年受債務問題困擾較大的企業。此前2022年其經營數據披露就開始顯露出問題，但確實沒有引起廣大投資者和房地產界的關注。退市消息很突然，今年一季度新力控股也鮮見一些負面的消息，所以也不排除企業本身也無意保留上市地位。或者說，其很難在短期內向復牌方向靠攏。

逾20家上市房企仍在停牌

面臨退市風險的不只有新力控股與藍光發展，多只地產股都在退市邊緣徘徊。

據不完全統計，目前，融創中國、中國恒大、世茂集團、中國奧園、天山發展控股、花樣年控股、陽光100中國、當代置業等十余家房企仍處于停牌期。以上房企，大多于去年四月開始停牌。

此外，因未按期披露2022年年報，佳源國際控股、上置集團、匯景控股、佳源服務、上坤地產、旭輝控股、新明中國、祥生控股、大發地產、力高集團、力高健康生活等房企物企也進入停牌隊伍。對于未能如期刊發2022年度業績的理由，公司部門關鍵團隊人員辭任、新冠疫情傳播影響、核數師空缺等成主要因素。

按港交所規定，主板上市公司若連續停牌超過18個月，港交所有權取消公司上市地位，也可視個別停牌公司的具體事項和情況隨時刊發除牌通知。根據《上市規則》除牌條文第6.01條規定，如果發行人未能在補救期前，結束補救問題并復牌，港交所可取消上市地位，或立即將發行人除牌。

進入2023年，隨著房地產市場預期的轉好和多項利好政策落地，此前出險的部分優質房企加快出臺了化債方案。

今年開年，大多數出險房企境外債重組有了實質性進展，不僅華夏幸福（600340）境外債方案有進展，旭輝、融創、花樣年初步方案已出，奧園達成中期債務中止協議，祥生、中梁等房企的債務重組計劃正在尋求同意。

今年3月10日，佳兆業集團在停牌11個月后復牌，成為今年首家復牌的出險房企；3月14日，景瑞控股也在佳兆業之后成功復牌，除了補發財報，還完成了有關49.1億元存款事項的獨立調查，已經公告調查結果并采取補救措施。

旭輝控股披露了化債的初步方案。根據旭輝披露的初步指示性關鍵條款，旭輝此次的化債方案的核心包括“不超過7年的債券展期”和靈活的“債轉股”，這也參照了此前出險房企化債成功的方案，目前該方案是否能通過還需要獲得債權人的同意。

按照此前的化債經驗，富力地產的“整體打包”的思路為房企化債提供了整盤思路，華夏幸福用物管和代建平臺的股權作為置換的“債轉股”方案，也為出險房企提供了“債轉股”的新思路。從目前來看，“不削減本金”“適當的展期”“支付同意費”“債轉股”等方式成為房企化債的“標準動作”。

克而瑞研究中心指出，據不完全統計，富力、龍光、融創、華夏幸福等多家房企債務展期的加權平均期限達到3年及以上。這意味著一旦企業展期方案通過，將有效緩解相關公司未來至少3年以上的流動性壓力，這為房企調整經營策略、回歸健康軌道爭取了時間。

“一般來說，只要公司債務清晰、化債方案明確，在獲得一定比例的股東同意之后，就可以申請復牌。”某停牌房企相關人士指出。

優勝劣汰 資本市場會用腳投票

無法復牌最終退市，對房企來說意味著什么？

廣東省城規院住房政策研究中心首席研究員李宇嘉指出，退市對房企來說意味著通過資本市場融資的渠道堵塞了，也意味著其信用能力繼續惡化，引入新資金實現債務重組并實現復生的希望更加渺茫。當新力退市成為定局后，接下來也大概率會宣告破產或者被收購。不過，即便發布年報而留在港交所，也會因為連續的經營業績滑坡而被責令退市接下來，還會有一批未披露財報的企業觸發退市條款。

“退市是倒逼機制，以信用惡化、融資局面緊張，輿論不利等倒逼企業加快推進債務問題解決。從這個角度來看，退市是有好處的，有利于加快債務重組，從而讓債務風險盡快處理，軟著陸。而且，退市本身就是資本市場的正常現象，有進有退，才能通過大浪淘沙，提高上市公司的質量，保護投資者利益，也倒逼機構和個人投資者擦亮慧眼，識別哪些是優質的上市公司。”李宇嘉補充。

退市觸發破產或資產重組，這是房地產風險處置的一條路徑，也是必然的路徑。在不放水、不依賴、不刺激的頂層架構下，過去蓄增的規模、實體都要退出。因此，不太可能因為退市產生的影響而救市。特別是，在講究市場化、法制化、商業化處理原則的框架下，更需要通過市場的力量來優勝劣汰。只有投資者，只能是買者自負，這是我國房地產和資本市場邁向高質量發展的必然之路。

嚴躍進認為，此次事件對于行業有非常重要的教訓意義，其說明我們衡量房企是否健康，其實要多維度去看。同時也要反思企業經營背后的更深層次問題。判斷企業是否健康，關鍵看銷售數據、購地數據、債務問題、股票市場表現。至少此次新力和藍光事件說明，雖然近期各房企債務問題解決的不錯，但是部分房企股票市場表現非常糟糕，說明資本市場有其自身的判斷。

從行業競爭格局看，優勝劣汰也是法則。就短期看，目前很多房企是持躺平思維的，債務問題不積極解決、資本市場不積極作為、能拖則拖能欠則欠、利用商業規則逃避責任，最終都會導致問題進一步放大。換句話說，“躺平不可取，資本市場會用腳投票”。

各地近期要系統梳理所在地方房企的股票市場表現，要充分認識到，要防范債務危機演變為股票危機。尤其是要從資本市場反應來密切關注，防范出現黑天鵝事件。

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