今年以來，受國內外多重因素的影響，黑色系商品期現貨均出現不同程度的波動。近期，樓市迎來多重政策利好，國慶節后，黑色系商品的“銀十”是否可期？對此，記者專訪了廣發期貨發展研究中心總經理趙亮，就國內外因素、政策、供需及黑色系當下的焦點及未來的走勢進行了分析和展望。

回顧今年三季度，受國內外因素的影響，黑色系商品跌多漲少。三季度，宏觀方面利空因素較多，國外以美國加息為首要利空。7月份，美國6月CPI和核心CPI數據均創下新高后，市場對美聯儲加息預期大幅升溫，導致美國10年期國債預期收益率不斷上漲，從而帶來美元對其他國家貨幣的大幅升值。對未來經濟的悲觀預期和美元指數的大幅上漲對大宗商品價格有較大的壓力。因此，7月上旬，大宗商品從前期高位集體回落，回吐了年初俄烏沖突后的大部分漲幅。

而縱觀國內，房地產投資、新開工、施工、竣工及銷售數據表現較弱，市場對黑色板塊預期比較悲觀。疊加外圍商品大幅下挫的氛圍，直接面對需求下滑的螺紋鋼和熱軋卷板最不被市場看好。加之受淡季因素，唐山鋼坯庫存不斷攀升，上海螺紋鋼和熱軋卷板現貨價格最低跌到3800元/噸附近。同期，7月螺紋鋼和熱軋卷板期貨主力合約跌幅較大，最低跌至3600元/噸附近

(資料圖)

在黑色板塊中，三季度螺紋鋼跌近13%，前三季度跌近18%；三季度熱卷跌近13%，前三季度跌超19%；三季度鐵礦跌近3%，前三季度漲幅超12%。

趙亮告訴記者，原料方面，7月蒙古通關持續增加，疊加中蒙鐵路通車消息，市場對整個黑色產業鏈里利潤最高的焦煤預期轉變，焦煤期貨主力合約價格在7月中上旬下跌近20%，焦炭也跟隨焦煤一起下跌。鐵礦方面，受全球宏觀預期影響以及鋼廠利潤大幅下跌后的檢修預期影響，7月中上旬鐵礦石價格跟隨整個黑色板塊破位下行至650元/噸附近。7月下旬，隨著美國加息落地及隨后的加息會議空窗期，市場看空情緒得到充分釋放，大宗商品集體反彈。

記者注意到，7月份，成材方面因為鋼廠淡季檢修和短流程的停產，庫存逐步去化，表需開始好轉，期現價格開始同步反彈，在8月份呈現區間振蕩的走勢。而步入9月，進入消費旺季，成材和原料的低庫存存在較強的價格支撐，因此黑色板塊價格以振蕩上行修復悲觀預期為主。

那么，當前黑色系商品交易的焦點是什么？

趙亮認為，當前黑色系商品仍然圍繞著成材端來交易。一方面，鋼廠成材庫存持續下降，截至9月29日，根據Mysteel數據，五大成材品種庫存在1500萬噸左右，月環比下降6.8%，同比下降15.7%，整體庫存處于近4年低位，且下降速度較快。另一方面，產量持續回升，截至9月29日，五大成材品種產量為960.4萬噸/周，月環比增長0.2%，同比增長11.7%。從今年螺紋鋼和熱卷的表需來看，同比往年是有所下滑的。

“國慶節前，下游備庫等因素導致去庫好轉，疊加低庫存，期現價格有所反彈。黑色板塊目前整體呈現強現實、弱預期的狀態。核心焦點仍然是成材，要不斷跟蹤成材需求，需求決定了成材價格，價格又會影響到鋼廠利潤。在目前產業鏈利潤主要集中在原料的情況下，鋼廠沒有大幅補原料庫存的動力，在鋼廠持續維持原材料低庫存的情況下，焦煤在保供電煤期結束后供應有增量預期，鐵礦供應也較充足，原料端也很難走出獨立行情?！壁w亮說。

Mysteel數據顯示，螺紋鋼表需進入9月份旺季尤其9月下旬后有所上升，從前期約300萬噸/周上升至約360萬噸/周，但整體需求弱于往年水平。熱卷表需進入9月維持在310萬噸/周，也弱于往年。鐵礦石日耗隨著鐵水產量的回升而不斷走高，截至9月最后一周為295萬噸。焦炭方面，需求同樣在9月份有所回升，截至9月最后一周測算，日均需求約129萬噸。

趙亮表示，從庫存來看，螺紋鋼9月庫存呈現下降趨勢。廠庫方面9月鋼廠庫存壓力不大，維持在200萬噸左右，低于去年同期約40萬噸左右。社會庫存方面，35城社會庫存9月下旬開始去化，截至9月最后一周，社會庫存約455萬噸，跟過去4年同期相比處于最低位。

記者注意到，熱卷9月庫存也呈現去化趨勢，鋼廠庫存約80萬噸左右，維持較低水平，社會庫存同樣在9月下旬開始去化，截至9月最后一周約231.9萬噸，處于4年同期最低水平。鐵礦石方面，9月45港庫存呈現下降趨勢，截至9月最后一周，港口庫存約為1.307億噸，處于4年同期中上游水平。鐵礦石疏港在9月下旬隨著臺風擾動消退有較大幅度的提高，截至9月最后一周約為331萬噸，處于4年同期的最高水平。鐵礦石鋼廠庫存方面，因臨近長假鋼廠補庫有所回升，截至9月最后一周約為1.01億噸，處于近3年同期最低水平。焦炭方面，鋼廠焦炭庫存9月份小幅累積，截至9月最后一周約為645萬噸，處于近4年同期最低水平，焦化廠庫存9月份小幅累庫，截至9月最后一周約為123萬噸，處于近4年同期最高位，焦炭港口庫存9月份呈現小幅度下降，截至9月最后一周約為262萬噸，處于近4年同期中游水平。整體來看，“金九”階段，黑色板塊品種整體庫存壓力不大，需求環比好轉，但低于歷史平均水平。

值得注意的是，國慶長假前夕，國家有關部門在兩天內出臺三項利好樓市的政策。

9月30日，人民銀行發布消息稱，決定自2022年10月1日起，下調首套個人住房公積金貸款利率0.15個百分點，5年以下（含5年）和5年以上利率分別調整為2.6%和3.1%。第二套個人住房公積金貸款利率政策保持不變，即5年以下（含5年）和5年以上利率分別不低于3.025%和3.575%。

加上當日財政部、稅務總局發文提出對明年年底前居民換購住房予以個稅退稅優惠，以及此前一日人民銀行、銀保監會發文決定階段性調整差別化住房信貸政策，房地產市場已在兩天內接連迎來三項利好政策。

受訪專家認為，伴隨著前期信貸端支持性政策落地生效，下調住房商業貸款利率、降低首付比例、提高公積金貸款額度等相關政策“組合拳”正積極助力房地產市場的信心回暖、情緒修復、成交提振。多舉措、全方位促進房貸利率持續下行，將有利于降低各種房貸付息成本，提升居民購房需求，促進購房者的合理住房需求的恢復。接下來，有效提振房地產市場還需要打出“組合拳”， 預計各地房地產調控政策優化落地的節奏將進一步加快、優化調整力度將進一步加大。

那么，在樓市利好政策的提振下，黑色系板塊“銀十”行情是否可期？

“黑色系板塊目前最大的分歧在于對成材需求的預期，根據歷史數據推導，螺紋鋼需求與房地產新開工有較大的正相關性，疊加海外持續加息導致的全球大宗商品需求的下滑，市場對成材需求預期有待驗證。”趙亮說。

“成材端，熱軋卷板的需求值得關注，因為目前出口窗口已經打開，制造業傳統旺季也集中在第四季度，而螺紋鋼需求環比較難有較大幅度的改善，因此預期熱卷在10月份走勢強于螺紋鋼?！壁w亮說，原料端鐵礦石供需矛盾不突出，鐵水維持高位的情況下，鋼廠仍然有補庫需求，但由于全球宏觀預期偏悲觀，較難走出獨立行情，預期10月份鐵礦石價格以振蕩為主，期現價差可能會繼續修復。焦炭10月預期呈現供需雙旺格局，但價格主要還是圍繞焦煤走，焦化廠利潤會有階段性修復，但由于鋼廠利潤不好，焦化廠利潤較難大幅增加。焦煤10月份預期供應仍然偏緊，但蒙煤通關的持續增加以及后期電煤保供政策的改變，使得焦煤上方空間不大，預期10月份價格小幅上行，期現價差會繼續修復。

展望后期，趙亮認為，地產行業停工項目能否復工是四季度市場關注的重點。地產行業近期利好政策不斷，央行自2022年10月1日起，下調首套個人住房公積金貸款利率0.15個百分點，5年以下（含5年）和5年以上利率分別調整為2.6%和3.1%。首套房貸利率進一步下降。同時第二套房公積金利率維持變，說明政策端主要著力于促進新房的銷售，正是針對當前地產行業銷售弱、房企流動性緊張的局面，促進房企回籠資金、穩經濟的表現。近期周度銷售數據環比改善，可關注其持續性。往年從銷售好轉至新開工上升的時間一般在6—9個月，考慮到當前房企流動性緊張，地產好轉后，首先是加速竣工。預計地產銷售好轉后，向新開工傳導的周期會比歷史周期長。對于鋼材需求，地產行業停工項目的復工帶來的需求改善，可能比新開工面積改善來得更早。

趙亮：廣發期貨發展研究中心總經理，歷任廣發期貨資管部研究總監，工學博士，畢業于英國謝菲爾德大學自動控制與系統工程專業，具有扎實的數理基礎和編程經驗，曾參與英國英格蘭銀行關于死亡率建模項目，在國外刊物上發表關于波動率建模以及時間序列建模的英文論文多篇。

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