上周末房地產(chǎn)稅試點的重磅信息發(fā)布，對于中國房地產(chǎn)市場乃至整個經(jīng)濟社會都可以看作一個里程碑事件。在當(dāng)前經(jīng)濟減速壓力比較大的背景下，房地產(chǎn)稅正式落地試點的時間超出了大部分市場的預(yù)期，一方面表明中央對當(dāng)前經(jīng)濟的底氣和信心，另一方面也充分體現(xiàn)了中央對推動經(jīng)濟社會轉(zhuǎn)型、推動中國經(jīng)濟由高速度增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的決心。很多投資者擔(dān)心，實施房地產(chǎn)稅會不會加劇房地產(chǎn)市場蕭條、加劇房地產(chǎn)投資回落？

我們此前已經(jīng)指出，今年對房地產(chǎn)的調(diào)控可謂史上最嚴，開發(fā)商的系統(tǒng)風(fēng)險大部分已經(jīng)釋放，房地產(chǎn)銷售和投資的相關(guān)指標近期都在加速回落，相關(guān)行業(yè)正在進入至暗時刻。我們認為，此時恰恰是推出房地產(chǎn)稅的一個較好時機，有利于催化房地產(chǎn)市場快速見底。可以想象，如果在房地產(chǎn)最火爆、中國經(jīng)濟最繁榮的時候推出房地產(chǎn)稅，其結(jié)果很可能是房地產(chǎn)市場斷崖式暴跌，對金融體系和整個經(jīng)濟造成的沖擊和風(fēng)險更大。

中國居民在過去買房的時候沒有過持有成本，房地產(chǎn)的投資者主要依據(jù)房價的當(dāng)前水平和未來趨勢、房貸的利率水平做出決策，而未來還需要考慮房地產(chǎn)的持有成本，決策涉及因素可能會更加復(fù)雜。這也意味著中國的房地產(chǎn)市場最繁榮的單邊上漲階段可能已經(jīng)過去，多年積累的潛在泡沫和風(fēng)險將會逐步消除，房地產(chǎn)市場將會慢慢進入更加成熟、更加均衡的發(fā)展階段。一方面，房地產(chǎn)快速擴張對中國經(jīng)濟的推動作用正在見頂。另一方面，土地成本和房地產(chǎn)價格的快速持續(xù)上漲對中國經(jīng)濟社會的沖擊也即將見頂。中國經(jīng)濟對房地產(chǎn)的過度依賴的階段正在過去，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的洗牌將更加嚴峻，總體上，經(jīng)濟社會將變得更加健康。

由于國務(wù)院和有關(guān)地方的具體試點方案尚未公布，我們預(yù)計有關(guān)各方在未來一段時間大都會等待觀望，房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)可能進一步回落，開發(fā)商也需要根據(jù)市場情況調(diào)整決策，短期內(nèi)房地產(chǎn)投資相關(guān)數(shù)據(jù)有也可能進一步回落。但我們依然認為，房地產(chǎn)稅試點落地意味著政策風(fēng)險已基本見底，開發(fā)商系統(tǒng)性風(fēng)險大部分已經(jīng)釋放。龍頭房企的估值和機構(gòu)配置都在歷史底部，當(dāng)前中信房地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)也已經(jīng)跌破了過去10年的均線，龍頭房企的股價進一步大幅度下跌的風(fēng)險不大。同時，房地產(chǎn)開發(fā)商的債務(wù)風(fēng)險對銀行資產(chǎn)質(zhì)量影響可控，當(dāng)前銀行股的估值和機構(gòu)配置也在歷史底部，銀行股和龍頭地產(chǎn)公司股價下行風(fēng)險都不大。

上周末的第二個重大新聞是中共中央和國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于完整準確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達峰碳中和工作的意見》，再次強調(diào)了雙碳承諾和目標的偉大意義，對2025年和2030年的能耗、碳排放、森林覆蓋率和森林蓄積量等相關(guān)指標要達到的目標都作了明確規(guī)劃，再次強調(diào)嚴控煤電、鋼鐵、化工、水泥、平板玻璃和有色金屬等高耗能產(chǎn)業(yè)的改建、擴建和新上項目投資。可以想見，在“雙碳”大背景下，新能源產(chǎn)業(yè)鏈和汽車電動化智能化產(chǎn)業(yè)鏈的長期景氣度將會更加堅實。雖然近期相關(guān)板塊也出現(xiàn)了比較大的回調(diào)和震蕩，但繼續(xù)下跌的風(fēng)險不大。

雖然煤炭、鋼鐵、化工、有色金屬等雙碳相關(guān)板塊近期受到有關(guān)部門的價格干預(yù)，產(chǎn)品價格出現(xiàn)了劇烈波動，但長遠來看，隨著產(chǎn)業(yè)未來的產(chǎn)能擴張受限增加以及政策門檻抬高，而下游新能源、汽車電動化智能化產(chǎn)業(yè)鏈快速擴張對相關(guān)產(chǎn)品的需求持續(xù)旺盛，我們認為產(chǎn)品價格波動中樞不斷抬高的趨勢不改，相關(guān)產(chǎn)業(yè)的盈利能力有望逐步企穩(wěn)。從目前形勢看，一則新能源建設(shè)與老能源退出脫節(jié)的問題比較嚴重，二則許多氣象機構(gòu)預(yù)告今冬會有拉尼娜現(xiàn)象導(dǎo)致寒冬，進一步增加能源消耗，國際能源價格還有進一步上漲的壓力，國內(nèi)煤炭和電力價格在當(dāng)前水平上大幅度回落的風(fēng)險不大，對傳統(tǒng)概念的煤炭、鋼鐵、化工和有色金屬板塊可以繼續(xù)逢低重點關(guān)注。

鑒于市場對國內(nèi)經(jīng)濟滯脹和國外宏觀經(jīng)濟環(huán)境的擔(dān)憂尚未消除，而國內(nèi)貨幣政策尚未出現(xiàn)較明顯的寬松信號，加上政策變化與疫情反復(fù)對相關(guān)產(chǎn)業(yè)的壓制和對股市的擾動，我們依然認為A股很可能還需要一些震蕩鞏固消化的時間，但其當(dāng)前動態(tài)估值并不過分。

今年以來，A股總體上處在一種棋盤震蕩的格局。根據(jù)多數(shù)主流機構(gòu)預(yù)測，今年全部A股非金融的業(yè)績增速有望在40%以上，但截止目前wind全A指數(shù)今年以來僅上漲4.7%左右，意味著今年上市公司的業(yè)績增長基本上都用來消化估值。我們認為，A股和港股的風(fēng)險大部分已經(jīng)釋放，未來繼續(xù)下跌的空間不大。雖然目前國內(nèi)貨幣政策還沒有出現(xiàn)比較明顯和比較明確的積極信號，但未來一段時間財政政策加碼、貨幣信用適度寬裕的大方向是不容置疑的，四季度以及明年一季度資本市場的流動性環(huán)境總體上好于當(dāng)前市場預(yù)期，投資者對當(dāng)前的市場震蕩無需過度悲觀恐慌。從結(jié)構(gòu)上看，除了長期看好的以三大產(chǎn)業(yè)鏈外，逢低可重點關(guān)注種子安全、網(wǎng)絡(luò)安全以及鴻蒙概念相關(guān)，短期可重點關(guān)注食品飲料和醫(yī)藥醫(yī)療板塊中的龍頭股。

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