文/樂居財經靳文雨

碳中和背景下，新能源產業迎來了發展契機，儲能技術作為支撐其發展的戰略性技術，也拉動了產業鏈上游儲能材料相關產業的發展。

位于泰安市寧陽縣磁窯鎮的迪爾化工，主要生產硝酸鈉及亞硝酸鈉、硝酸鉀、稀硝酸等產品，這些是熔鹽的核心原材料，而熔鹽儲能則能應用于光熱發電、清潔供熱供汽、火電靈活性改造等場景。

(相關資料圖)

如今，已登陸新三板近9年的迪爾化工，又再次向北交所發起了沖擊，并將于2月24日上會。

作為一家化工企業，迪爾化工擬在北交所發行不超過3450萬股新股，發行價格不低于4.2元/股，募集資金將用于新建年產20萬噸熔鹽儲能項目。

這幾年，迪爾化工的業績整體呈增長趨勢，但公司毛利率卻逐年下滑，經營活動產生的現金流量凈額也存在較大波動。另外，雖然其所處的行業發展較為成熟，具備相對較高的技術成熟度，但研發投入卻不及可比公司。

更值得關注的是，迪爾化工的大客戶華鴻化工曾是公司關聯方，后來試圖通過變賣資產斬斷關聯關系，更在迪爾化工上市申請獲受理的前夕被注銷。

種種巧合之下，不免惹人猜疑，迪爾化工是否存在虛增業績、美化報表的嫌疑？

實控人從國企負責人轉型為民營企業家

迪爾化工是位于泰安市寧陽縣磁窯鎮的一家化工企業，成立于2001年5月，專業從事硝酸及其下游硝酸鉀、硝酸鎂、硝基水溶肥等產品的研發、生產和銷售，產品廣泛應用于光熱發電及儲能、化工、化肥、軍工、電子元件制造等領域。

該公司于2014年4月變更為股份公司，又于當年11月在新三板掛牌，是泰安較早一批登陸新三板的企業。目前其注冊資本為1.28億元，2021年5月，為補充公司流動資金，其曾定向以每股1.35元的價格向19名認購人發行股票1500萬股，募集到資金2025萬元。

迪爾化工不存在單一持股比例超過30%或能夠對股東大會決議施加重大影響的單一股東，因此無控股股東，其實際控制人為劉西玉。

資料顯示，劉西玉出生于1956年7月，在大學畢業后一直供職于山東省工業設備安裝總公司第二公司，從職工干起，一路升到了公司中層管理人員、副經理、經理。1999年5月，該公司改制為迪爾集團，43歲的劉西玉出任董事長，由此他也完成了從國企負責人到民營企業家的身份轉變。

劉西玉用來控制迪爾集團和迪爾化工的投資主體都是興迪爾控股股份有限公司（簡稱“興迪爾控股”），他在興迪爾控股中擁有61%的股權，并親自擔任董事長。

截至IPO前，迪爾化工的第一大股東為興迪爾，持股24.95%。劉西玉本人直接持有迪爾化工6.01%股份。這部分股份原是其妻子鄭秀紅持有，但其2022年1月因病去世，故而由劉西玉繼承，因此他合計控制迪爾化工30.96%股份。

另外，為保證公司實際控制人在發行后的穩定性，第二大股東華陽集團也與劉西玉簽署一致行動協議，在重大事項上與劉西玉保持一致。劉通過直接、間接及簽署一致行動協議的方式合計控制公司47.04%的股份。

研發費用率低于同行

營收高速增長存疑

迪爾化工的主要產品可分為硝酸、硝酸鹽兩大類。其中，硝酸產品包括濃硝酸、稀硝酸，硝酸鹽產品包括工業硝酸鉀、農業用硝酸鉀、硝酸鎂、水溶肥。

招股書披露，2019年、2020年、2021年、2022年1月-6月（簡稱“報告期內”），迪爾化工營業收入分別為3.15億元、3.19億元、5.07億元、3.9億元，凈利潤分別為2433.88萬元、2579.12萬元、3116.74萬元、2692.61萬元。

從營收和凈利潤來看，該公司的業績有增長勢頭。迪爾化工表示，影響公司利潤的主要因素是銷售毛利和期間費用。報告期內公司銷售毛利逐年增長，期間費用占營業收入比重相對穩定、結構合理。

但樂居財經《預審IPO》注意到，報告期內，迪爾化工的毛利率分別為19.71%、16.16%、14.06%、13.07%，呈現逐年下滑的態勢。而從其主營產品來看，2022上半年硝酸毛利率為19.42%，創報告期內新低，硝酸鎂在報告期內首次出現毛利虧損的情況。

從期間費用來看，報告期內迪爾化工的銷售費用在2020年急速下滑，占營業收入的比重從6.23%降至0.98%，之后一直保持在不到1%的水平；管理費用和研發費用變動不太明顯；財務費用則呈正負波動，在2022年上半年，這一數據為162.74萬元，占營收的比重為0.42%。

報告期內，迪爾化工的研發費用分別為34.87萬元、44.9萬元、53.05萬元、25.24萬元。雖然隨著公司業務發展，迪爾化工的研發投入正逐步加大，但其占營業收入的比例分別為0.11%、0.14%、0.1%、0.06%，均不足2%。

研發費用整體金額較小，主要為研發人員直接人工費用。這一費用同期分別為34.87萬元、43.6萬元、46.7萬元、25.2萬元。

迪爾化工的研發費用率甚至低于可比公司平均水平。以其可比公司華爾泰來說，同期其研發費用率分別為3.49%、3.58%、3.18%、2.89%。

另外，招股書顯示，2020年至2022年6月，可比公司收入增長比例分別為13.35%、41.98%、46.72%，而迪爾化工同期收入增長比例為1.20%、58.99%、85.63%。尤其在2022年上半年的大環境下，其比同行業可比公司收入增速高出不少。

這一點也引起了北交所的注意，其在問詢函中要求迪爾化工說明收入大幅增長的合理性及核查充分性。

迪爾化工解釋稱“為5萬噸高鉀型硝基水溶肥項目轉固所致”。北交所又進一步要求其說明轉固后產能釋放情況、新增客戶情況、與同行業可比公司同類產品產能產量比較情況，銷售收入增長是否具備合理性。

應收票據倍增，現金“腰斬”

從財務報表來看，迪爾化工的營收和凈利潤都大幅增長的同時，經營性現金流卻表現的并不穩定。報告期內，該公司經營活動產生的現金流量凈額分別為2856.56萬元、147.21萬元、-678.15萬元、4931.47萬元。其中，2020年、2021年經營活動現金流凈額大幅下降。

對此，迪爾化工給出的解釋是受采購結算方式及產品收入結構的變化所影響。如在2020年，隨著公司業務規模逐步擴大，存貨、預付賬款等經營性采購均增加。

同時，2020年開始液氨部分主要供應商開始陸續由貿易商變更為生產廠商，該部分付款方式由票據支付變更為現款支付，因此，購買商品、接受勞務支付的現金增加較多，經營活動產生的現金流量凈額大幅減少。

樂居財經《預審IPO》發現，截至2021年末，該公司貨幣資金余額僅有2457.21萬元，同比下降63.74%。同期，迪爾化工應收賬款同比增長8.6%至1551.87萬元，增幅并不算高，但應收票據同比增幅高達265%，從1486.2萬元增至5425.87萬元，此外應收款項融資從2109.2萬元增至4616.44萬元，同比增長119%。

截至2022年6月30日，應收票據降至4315.23萬元，應收賬款又增加至2827.9萬元，增幅為82%，占流動資產的比例為11.2%，為近幾年的新高。

迪爾化工在招股書中表示，2022年6月末公司應收賬款余額較大主要原因系2022年第二季度公司營業收入增幅較大，其貨款尚在信用期所致，截至2022年8月末上述款項已收回2615.98萬元。

大客戶曾為關聯方

據招股書披露，2022年1月-6月，迪爾化工的前五大客戶分別為山東華鴻化工有限公司（簡稱“華鴻化工”）、五洲豐農業科技有限公司、山東金嶺化工股份有限公司、KEYURETHANEPTE.LTD、東營華泰精細化工有限責任公司。

其中，華鴻化工在2020年、2022年1-6月均位列第一大客戶，2019年、2021年位列第二大客戶。報告期各期，該公司的銷售收入貢獻分別為12.58%、11.21%、11.87%、8.21%。

值得一提的是，華鴻化工還有另一重身份——迪爾化工的關聯方。根據招股書，華鴻化工曾是于萬震實際控制的公司，而于萬震在2017年3月至2018年3月期間任迪爾化工的董事長。

2018年9月，于萬震將其實際控制的華鴻化工對外處置，全部資產、人員均隨股權一并轉讓給上市公司中化國際(600500.SH)下屬子公司泰安圣奧化工有限公司，成為泰安圣奧的全資子公司。

迪爾化工稱，自2019年10月起，公司與華鴻化工之間不再存在關聯關系。但樂居財經《預審IPO》注意到，迪爾化工現任董事長孫立輝、副總經理李志均曾長期在華鴻化工任職。二者現在分別持有迪爾化工10.25%、3.2%股份。

另外，吊詭的是，迪爾化工北交所上市申請于2022年10月10日獲受理，華鴻化工于2022年9月23日注銷。

關鍵詞： 報告期內 營業收入 經營活動