文/樂(lè)居財(cái)經(jīng)程孟瑤

回顧2022年的A股市場(chǎng)，高光行業(yè)非藥企莫屬，特別是新冠疫情持續(xù)，政策加持，中醫(yī)藥企業(yè)迎來(lái)前所未有的發(fā)展風(fēng)口。

(相關(guān)資料圖)

去年12月8日，國(guó)家疫情防控措施優(yōu)化調(diào)整后，疏風(fēng)解毒膠囊（顆粒）成為國(guó)家中醫(yī)藥管理局中醫(yī)疫病防治專家委員會(huì)發(fā)布的《新冠病毒感染者居家中醫(yī)藥干預(yù)指引》成人治療方案的用藥之一，市場(chǎng)上一度供不應(yīng)求。

不久之后，以疏風(fēng)解毒膠囊為核心產(chǎn)品的安徽濟(jì)人藥業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“濟(jì)人藥業(yè)”）更新招股書，再度沖刺滬市主板。

不過(guò)，藥企的“病”，濟(jì)人藥業(yè)都有。比如銷售費(fèi)用占公司營(yíng)收成本比例較高，巨額學(xué)術(shù)推廣費(fèi)無(wú)法給出詳細(xì)解釋等；同時(shí)，濟(jì)人藥業(yè)還存在營(yíng)收與凈利出現(xiàn)背離，通過(guò)供應(yīng)商、員工、子公司等取得銀行貸款內(nèi)控問(wèn)題，以及銷售劣藥、漏稅多次被處罰等情況。

此外，作為一家實(shí)控人控股比例高達(dá)99.12%的家族企業(yè)，2021年?duì)I業(yè)收入8億元，卻要上市吸納5.22億元公眾資金，濟(jì)人藥業(yè)的治理結(jié)構(gòu)也備受關(guān)注。員工持股平臺(tái)的控制權(quán)歸屬，3次增資資金來(lái)源也都遭到證監(jiān)會(huì)問(wèn)詢。

遞表前夕親屬突擊入股

作為一家家族企業(yè)，濟(jì)人藥業(yè)的股權(quán)高度集中，董事長(zhǎng)朱月信、及其妻子汪雪文，以及兩人之子朱強(qiáng)三人作為共同實(shí)控人，直接或間接控制濟(jì)人藥業(yè)99.12%的股份。

濟(jì)人藥業(yè)的前身濟(jì)人有限由出生中醫(yī)世家的朱月信和妻子汪雪文共同創(chuàng)立，注冊(cè)資本為1899萬(wàn)元，主要以實(shí)物、無(wú)形資產(chǎn)出資。

2016年4月-2021年12月歷經(jīng)3次增資，注冊(cè)資本來(lái)到約3.62億元，原因分別為滿足公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需、整體變更為股份有限公司及實(shí)施員工股權(quán)激勵(lì)。

招股書顯示，前2次增資均由朱、汪夫妻二人完成，出資方式包括現(xiàn)金、凈資產(chǎn)折股等，值得注意的是第三次增資，此時(shí)濟(jì)人有限已經(jīng)整體變更為股份有限公司，朱、汪夫妻拉上了兄弟、3個(gè)女兒以及妹夫火線入股。

2021年12月22日，欣達(dá)強(qiáng)以貨幣出資2589萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)了濟(jì)人藥業(yè)新增863萬(wàn)元注冊(cè)資本，利申鑫以貨幣出資954萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)濟(jì)人藥業(yè)新增的318萬(wàn)元注冊(cè)資本。欣達(dá)強(qiáng)、利申鑫均為員工持股平臺(tái)。

樂(lè)居財(cái)經(jīng)《穿透IPO》注意到，欣達(dá)強(qiáng)持有濟(jì)人藥業(yè)2.39%股份，執(zhí)行事務(wù)合伙人朱強(qiáng)為朱月信、汪雪文之子，朱強(qiáng)持有欣達(dá)強(qiáng)9.27%份額，間接持有濟(jì)人藥業(yè)0.22%的股份。

有限合伙人朱玉、朱琳琳、朱慧慧為朱、汪之女，合計(jì)持有欣達(dá)強(qiáng)13.89%股份；此外，朱月信的胞弟朱月健，朱月信的妹夫楊圣法還分別持有欣達(dá)強(qiáng)4.63%和4.06%股份。以上5人通過(guò)欣達(dá)強(qiáng)合計(jì)間接持股0.54%。

今年68歲的朱月信，出生于中醫(yī)世家，父親是一名老藥師，曾經(jīng)入伍，復(fù)員后才干起了藥材生意，成立濟(jì)人有限時(shí)，他已經(jīng)46歲。遞表時(shí)，其直接持股87.06%，汪雪文直接持股9.67%；朱月信家族直接或間接持有濟(jì)人藥業(yè)97.49%的股份。濟(jì)人藥業(yè)現(xiàn)任董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員許運(yùn)河、徐文龍、楊黎、陳蕭蕭、潘君、張文廣、劉海洋在欣達(dá)強(qiáng)、利申鑫也持有權(quán)益。

此外，樂(lè)居財(cái)經(jīng)《穿透IPO》還注意到，濟(jì)人藥業(yè)的對(duì)外投資中，除了4家全資子公司，還持有亳州藥都農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司（簡(jiǎn)稱“亳州農(nóng)商銀行”）0.18%的股份。報(bào)告期內(nèi)，濟(jì)人藥業(yè)及其子公司與亳州農(nóng)商銀行之間發(fā)生多筆業(yè)務(wù)往來(lái)。2022年6月1日，亳州農(nóng)商銀行還分兩次給濟(jì)人藥業(yè)提供了合計(jì)8000萬(wàn)元的貸款。

除了直接向銀行借錢，濟(jì)人藥業(yè)存在通過(guò)供應(yīng)商、員工、子公司等取得銀行貸款的情況。各報(bào)告期，濟(jì)人藥業(yè)通過(guò)供應(yīng)商、員工等非合并范圍內(nèi)主體的轉(zhuǎn)貸金額分別為1.71億元、5960.45萬(wàn)元、557.10萬(wàn)元、0元，通過(guò)子公司的轉(zhuǎn)貸金額為7340.00萬(wàn)元、2.27億元、1.77億元、0元。

存在大額轉(zhuǎn)貸行為、財(cái)務(wù)內(nèi)控規(guī)范是否健全有效也一直是監(jiān)管部門問(wèn)詢重點(diǎn)所在。濟(jì)人藥業(yè)稱銀行轉(zhuǎn)貸過(guò)程中僅涉及相關(guān)方的資金劃轉(zhuǎn)，不涉及收取或支付費(fèi)用的情況。

患者為巨額拜訪費(fèi)買單

濟(jì)人藥業(yè)主要從事現(xiàn)代中藥研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，建立了中成藥、中藥飲片及中藥配方顆粒三大產(chǎn)品生產(chǎn)線。“藥信”、“信之”兩個(gè)自主品牌，其獨(dú)家專利品種疏風(fēng)解毒膠囊，先后納入第四至第九版《新型冠狀病毒肺炎診療方案》，被國(guó)家工信部納入“疫情防控重點(diǎn)物資（醫(yī)療應(yīng)急）清單”。

招股書顯示，濟(jì)人藥業(yè)中成藥的核心產(chǎn)品主要為疏風(fēng)解毒膠囊和蒲地藍(lán)消炎片，產(chǎn)品比較單一，業(yè)績(jī)方面十分依賴疏風(fēng)解毒膠囊的貢獻(xiàn)。報(bào)告期內(nèi)該產(chǎn)品銷售額下滑趨勢(shì)明顯，中成藥整體業(yè)績(jī)也出現(xiàn)明顯下滑，2020年和2021年，同比分別下滑13.56%和4.09%。

雖然產(chǎn)品銷售額下滑趨勢(shì)明顯，但招股書顯示該藥物卻一直維持著高毛利，毛利率常年維持在80%以上，不過(guò)在巨額的銷售支出下，高毛利卻很難轉(zhuǎn)化為高凈利。

將巨額廣告營(yíng)銷費(fèi)用支出均攤至產(chǎn)品成本轉(zhuǎn)嫁接給消費(fèi)者是銷售行業(yè)大多數(shù)企業(yè)的基本操作，而醫(yī)藥行業(yè)的藥物銷售很大程度上依賴了各個(gè)公司的市場(chǎng)推廣、銷售管道的構(gòu)建，醫(yī)藥行業(yè)市場(chǎng)推廣費(fèi)一直被認(rèn)為是商業(yè)賄賂的高發(fā)區(qū)，同樣也是醫(yī)藥企業(yè)的灰色地帶。

濟(jì)人藥業(yè)提到“公司疏風(fēng)解毒膠囊產(chǎn)品主要采用學(xué)術(shù)推廣模式，該模式下公司需投入較高的業(yè)務(wù)推廣費(fèi)用，因此產(chǎn)品定價(jià)及毛利率較高。”高產(chǎn)品定價(jià)意味著需要患者來(lái)買單。

以2020年為例，該藥品的毛利率為84.35%。同期中成藥業(yè)務(wù)的學(xué)術(shù)推廣費(fèi)占銷售收入的比例48.01%，銷售費(fèi)用是藥品直接成本的3倍多。簡(jiǎn)單計(jì)算來(lái)看，患者買100元的疏風(fēng)解毒膠囊，實(shí)際藥物成本15.65元，有48.01元是在為藥物推廣費(fèi)買單，而這部分錢，很大一部分是進(jìn)了醫(yī)療從業(yè)者和推廣人員的口袋。

據(jù)招股書的披露，濟(jì)人藥業(yè)的中成藥業(yè)務(wù)和中藥配方顆粒業(yè)務(wù)均主要采用學(xué)術(shù)推廣模式，在學(xué)術(shù)推廣模式下，濟(jì)人藥業(yè)通過(guò)委托第三方推廣服務(wù)商在特定區(qū)域開展學(xué)術(shù)推廣活動(dòng)來(lái)提升公司藥品的銷售規(guī)模，并依據(jù)不同服務(wù)內(nèi)容向推廣服務(wù)商支付費(fèi)用。

2019-2022年6月，濟(jì)人藥業(yè)發(fā)生的銷售費(fèi)用分別為2.48億元、2.27億元、2.18億元、1.00億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比分別為31.5%、31%、27.01%、22.32%，報(bào)告期內(nèi)合計(jì)有將近8億元用于銷售支出。

而其銷售費(fèi)用的組成又以學(xué)術(shù)推廣費(fèi)用支出最大，報(bào)告期內(nèi)支出超6億元。各期分別為1.87億元、1.77億元、1.68億元、7483.80萬(wàn)元，占比維持在75%以上。

據(jù)了解，國(guó)內(nèi)藥企的學(xué)術(shù)推廣一般包括科室會(huì)、病例收集、圓桌會(huì)、城市會(huì)、衛(wèi)星會(huì)，以診療行為改變?yōu)槟繕?biāo)的各種推廣活動(dòng)等。參會(huì)人員差旅費(fèi)、會(huì)議講者講課費(fèi)、會(huì)議場(chǎng)地費(fèi)、訂餐費(fèi)等等都屬于學(xué)術(shù)推廣費(fèi)。

如果按照“為了補(bǔ)貼業(yè)務(wù)推廣費(fèi)用，來(lái)提高產(chǎn)品定價(jià)”的說(shuō)法，意味著這部分支出幾乎全部由患者買單。市面上大多數(shù)藥企的銷售費(fèi)用的占比中，學(xué)術(shù)推廣費(fèi)均占據(jù)大部分額度，在公開報(bào)道中，也有多家藥企以學(xué)術(shù)推廣費(fèi)的名義，進(jìn)行商業(yè)賄賂被罰。

具體來(lái)看，其學(xué)術(shù)推廣費(fèi)包括學(xué)術(shù)會(huì)議費(fèi)、推廣拜訪費(fèi)、市場(chǎng)管理費(fèi)等彈性費(fèi)用。其中每年推廣拜訪費(fèi)用支出1.10億元、1.13億元、1.10億元、5331.96萬(wàn)元，報(bào)告期內(nèi)合計(jì)支出近4億元。

濟(jì)人藥業(yè)對(duì)于推廣拜訪費(fèi)的解釋也十分耐人尋味。其定義是：推廣商對(duì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)、藥店、診所等客戶進(jìn)行拜訪并反饋拜訪信息所發(fā)生的支出。工作內(nèi)容包括傳遞產(chǎn)品定位、特點(diǎn)、藥理藥效、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況、聯(lián)合用藥方案以及相關(guān)適應(yīng)癥最新臨床用藥情況等信息，以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售的增長(zhǎng)和品牌影響力的提升。

面對(duì)面的交流傳遞產(chǎn)品信息就產(chǎn)生了巨額銷售費(fèi)用，證監(jiān)會(huì)也要求濟(jì)人藥業(yè)具體說(shuō)明推廣業(yè)務(wù)的主要流程、交付的主要成果、推廣費(fèi)的定價(jià)方式、一對(duì)一拜訪的人次，人/次均推廣費(fèi)用等問(wèn)題。

濟(jì)人藥業(yè)在招股書中坦言，對(duì)于部分連鎖藥店直銷客戶存在約定返利情況，報(bào)告期各期發(fā)生金額分別為38.69萬(wàn)元、26.15萬(wàn)元、25.32萬(wàn)元、5.35萬(wàn)元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為0.05%、0.04%、0.03%、0.01%。

此外，各期末濟(jì)人藥業(yè)還存在較大金額的應(yīng)付給推廣服務(wù)商的推廣費(fèi)，各期金額分別為5115.36萬(wàn)元、4487.21萬(wàn)元、4164.67萬(wàn)元、2000.80萬(wàn)元，占其它應(yīng)付款的比分別為82.85%、68.06%、84.83%、39.47%。

銷售劣藥被處罰

招股書中，濟(jì)人藥業(yè)提到，在中藥配方顆粒方面公司是安徽省首家獲得中藥配方顆粒GMP（生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范）認(rèn)證的企業(yè)，累計(jì)實(shí)現(xiàn)了500余種中藥配方顆粒研發(fā)及銷售，是安徽省首批中藥配方顆粒試點(diǎn)研究企業(yè)。

樂(lè)居財(cái)經(jīng)《穿透IPO》通過(guò)公開報(bào)道發(fā)現(xiàn)，2017年6月，因涉嫌違法生產(chǎn)，濟(jì)人有限被國(guó)家食藥監(jiān)總局通報(bào)，GMP證書也被安徽省食藥監(jiān)局收回。

通報(bào)顯示，濟(jì)人有限存在的問(wèn)題包括：擅自改變炎可寧片生產(chǎn)工藝及處方、投料量；檢驗(yàn)數(shù)據(jù)存在數(shù)據(jù)可靠性問(wèn)題；物料管理混亂，賬、物、卡不一致；批生產(chǎn)記錄不真實(shí)。

按國(guó)家藥品標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定，每1000片炎可寧片應(yīng)投黃柏413.8g，根據(jù)該企業(yè)批量，每批炎可寧片應(yīng)投黃柏745kg，2016年炎可寧片生產(chǎn)10批次，按注冊(cè)標(biāo)準(zhǔn)總計(jì)應(yīng)投入7450kg黃柏。

但其2016年生產(chǎn)的前7批炎可寧片減少黃柏投料量，其中前5批黃柏投料量約487kg/批，剩余2批黃柏投料量約682kg/批，還在其中添加了不應(yīng)有的淀粉（85kg/批）和糊精（170kg/批）。后3批添加了不應(yīng)有的玉米淀粉（共計(jì)178kg）。

同時(shí)，隨貨同行單及中藥材中藥飲片分類賬顯示黃柏來(lái)料入庫(kù)10430kg，出庫(kù)7450kg，但企業(yè)財(cái)務(wù)發(fā)票及財(cái)務(wù)出入庫(kù)明細(xì)顯示僅購(gòu)入2060kg黃柏，其中1760kg用于干膏提取、300kg用于配方顆粒生產(chǎn)。原輔料分類賬、批生產(chǎn)記錄投料的黃柏?cái)?shù)量與財(cái)務(wù)發(fā)票、財(cái)務(wù)成本核算清單的數(shù)量不一致。

今年元旦節(jié)后，安徽省藥監(jiān)局發(fā)布的4則藥品檢查結(jié)果顯示，對(duì)濟(jì)人藥業(yè)的飛檢雖然符合，但存在3項(xiàng)一般缺陷。據(jù)了解，一般缺陷是指偏離藥品GMP要求，但尚未達(dá)到嚴(yán)重缺陷和主要缺陷程度的缺陷。

此外報(bào)告期內(nèi)，濟(jì)人藥業(yè)全資子公司安徽普仁中藥飲片有限公司（簡(jiǎn)稱“安徽普仁”）的藥品也多次被抽檢不合格。

2022年9月27日，福建省藥監(jiān)局發(fā)布的一則藥品質(zhì)量抽檢公告顯示，安徽普仁的中藥飲片，浮萍在水分項(xiàng)目抽檢中不合格。2020年山東省藥監(jiān)局發(fā)布的藥品質(zhì)量抽檢通告顯示，安徽普仁的穿心蓮藥品首次抽檢不合格，經(jīng)過(guò)復(fù)檢顯示合格；2019年安徽普仁還因?yàn)楫a(chǎn)銷劣藥，被亳州市譙城區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局處罰。

除了藥物不合格，濟(jì)人藥業(yè)還被爆有漏稅行為。招股書顯示，2019年-2022年6月，濟(jì)人藥業(yè)支出的滯納金罰金合計(jì)分別為1.71萬(wàn)元、11.56萬(wàn)元、237.93萬(wàn)元、38.71萬(wàn)元。其中2021年滯納金罰金高達(dá)237.93萬(wàn)，濟(jì)人藥業(yè)解釋為主要系配合稅務(wù)部門對(duì)納稅情況進(jìn)行清查及補(bǔ)繳而產(chǎn)生的滯納金。

營(yíng)收與凈利背離

數(shù)據(jù)顯示，頻出問(wèn)題的中藥配方顆粒和中藥飲片是濟(jì)人藥業(yè)近年?duì)I收增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?019年-2022年6月，濟(jì)人藥業(yè)營(yíng)業(yè)收入分別為7.89億元、7.31億元、8.05億元和4.49億元，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入的比重均接近100%，

相較產(chǎn)品單一，銷售額下滑的中成藥業(yè)務(wù)，中藥飲片和中藥配方顆粒的產(chǎn)品豐富，銷售額呈現(xiàn)先下降后上升的趨勢(shì)。報(bào)告期內(nèi)，濟(jì)人藥業(yè)中藥飲片收入分別為3.77億元、3.45億元、4.04億元、2.09億元，2020年和2021年增速分別為-8.35%和16.98%；據(jù)悉，濟(jì)人藥業(yè)銷售的中藥飲片品種超過(guò)700種，產(chǎn)品包括炒酸棗仁、砂仁、川貝母、北柴胡、當(dāng)歸等。

同期，中藥配方顆粒收入分別為2957.04萬(wàn)元、5343.06萬(wàn)元、8119.51萬(wàn)元、2461.94萬(wàn)元，雖然占公司整體收入的比例較低，但增速最快。2020年和2021年增速分別為80.69%和51.96%，2022年上半年呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，主要系國(guó)家藥監(jiān)局頒布了中藥配方顆粒國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)。據(jù)悉，公司銷售的中藥配方顆粒品種共計(jì)超過(guò)500種，不過(guò)產(chǎn)品平均單價(jià)從2019年的966.54元/kg，下降至2022年上半年的847.58元/kg，降價(jià)約120元/kg。

營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)，但濟(jì)人藥業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)卻與營(yíng)收出現(xiàn)背離，報(bào)告期內(nèi)其凈利潤(rùn)分別為1.27億元、9388.00萬(wàn)元、9517.08萬(wàn)元、6603.46萬(wàn)元。

2019年-2022年6月，濟(jì)人藥業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為59.06%、57.52%、52.70%、51.29%，整體呈下降趨勢(shì)。

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