文/樂(lè)居財(cái)經(jīng)李?yuàn)檴?/p>

【資料圖】

一個(gè)行業(yè)的波瀾起伏往往能夠引發(fā)上下游產(chǎn)業(yè)隨之波動(dòng)。

在光伏行業(yè)，過(guò)去的硅片切割主要使用傳統(tǒng)砂漿切割，十年前，太陽(yáng)能電池巨頭隆基綠能引入金剛線切割技術(shù)，傳統(tǒng)的切割方式逐漸被取代，這一變革之下，誕生了聚成科技。

而后，隨著金剛線切片工藝實(shí)現(xiàn)在硅片切割領(lǐng)域的完全滲透，帶動(dòng)著上游的金剛線市場(chǎng)不斷擴(kuò)容，金剛線企業(yè)得以發(fā)展壯大后，紛紛搶灘資本市場(chǎng)，聚成科技也是其中一員。

近日，江蘇聚成金剛石科技股份有限公司深交所創(chuàng)業(yè)板IPO獲受理。此次上市，聚成科技擬公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量不超4266.94萬(wàn)股，募集資金15.27億元，用于金剛線項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

成也變革，敗也變革，聚成科技不是一直都能吃到時(shí)代的紅利。當(dāng)前，下游硅片市場(chǎng)的薄片化成為主流，金剛線市場(chǎng)隨之創(chuàng)新線徑更細(xì)的技術(shù)，聚成科技同樣跟隨潮流。

不過(guò)，新變革后的聚成科技卻表現(xiàn)得有些后勁不足。2021年，聚成科技變動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)后，其主營(yíng)業(yè)務(wù)銷量和收入開(kāi)始低于行業(yè)均值，競(jìng)爭(zhēng)地位下降；毛利率大幅下跌，一年半時(shí)間驟降12.53個(gè)百分點(diǎn)；去年凈利潤(rùn)“膝斬”，今年上半年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流突降為負(fù)。可見(jiàn)聚成科技已出現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力。

而IPO前，聚成科技一改以往不分紅的習(xí)慣，突擊分紅2.3億元，對(duì)于每年手持現(xiàn)金不超過(guò)6000萬(wàn)元的聚成科技來(lái)說(shuō)，這筆大額分紅或來(lái)自它的融資資金。

員工增資“雙標(biāo)”

聚成科技是一家“夫妻店”，實(shí)控人為張福軍、楊艷紅夫婦。張福軍直接持有公司42.18%股權(quán)，為控股股東，此外，張福軍及其配偶楊艷紅通過(guò)蘇州新佳合、蘇州正福緣、聚成福圓咨詢間接控制公司分別28.12%、7.81%、4.12%股權(quán)，夫婦二人直接和間接控制聚成科技合計(jì)達(dá)82.24%股權(quán)。

自2017年成立至今，聚成科技僅進(jìn)行過(guò)兩次融資，均在2021年下半年。

最近一次是在去年11月，獲得廈門鴻翔、廣東飛舟、沈陽(yáng)宇駿、無(wú)錫春霖、浙創(chuàng)好雨、寧波赟致、海南華昆7家機(jī)構(gòu)合計(jì)2.238億元的增資。其中，廣東飛舟為長(zhǎng)江資本旗下合伙基金，無(wú)錫春霖和浙創(chuàng)好雨則隸屬于中信建設(shè)投資旗下。

增資價(jià)格均為19.08元/注冊(cè)資本，增資后至發(fā)行前7家機(jī)構(gòu)分別持股4.25%、2.05%、0.82%、0.82%、0.41%、0.41%、0.41%。

同日，聚成科技還獲得聚成福滿咨詢、聚成福圓咨詢各3303萬(wàn)元、1581萬(wàn)元增資，持股比例分別為8.6%、4.12%，增資價(jià)格為3元/注冊(cè)資本。這兩家均為員工持股平臺(tái)，共涉及131人，實(shí)控人張福軍在聚成福圓咨詢出資比例為54.46%，且為執(zhí)行事務(wù)合伙人。

同一天增資，外部股東與員工持股平臺(tái)的價(jià)格相差16.08元，相當(dāng)于員工1.6折內(nèi)購(gòu)股份。

股份轉(zhuǎn)讓的價(jià)差不止于此，2021年7月，聚成科技獲得蘇州新佳合、蘇州正福緣分別3600萬(wàn)元和400萬(wàn)元投資，增資價(jià)格為1元/注冊(cè)資本。相比之下，4個(gè)月內(nèi)，聚成科技的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格就飆升了19倍。

經(jīng)查，蘇州新佳合由張福軍、楊艷紅夫婦共同持股；蘇州正福緣由張福軍、李春麗、王歷平和劉建平分別持股60%、20%、10%和10%。李春麗和王歷平是聚成科技員工，劉建平則為公司外部顧問(wèn)。

樂(lè)居財(cái)經(jīng)《穿透IPO》發(fā)現(xiàn)，兩次員工增資，價(jià)格卻因人而異。張福軍和楊艷紅夫婦、李春麗、王歷平，用1元/注冊(cè)資本的低價(jià)增資入股，而聚成福滿咨詢、聚成福圓咨詢兩家員工持股平臺(tái)，涉及的131位員工，則是用3元/注冊(cè)資本的價(jià)格增資入股。

另外，劉建平旗下?lián)碛薪K善萊特光伏科技以及江西曼思瑞科技兩家公司，經(jīng)營(yíng)范圍均包含光伏設(shè)備及元器件銷售、金屬材料銷售、有色金屬合金銷售、建筑用鋼筋產(chǎn)品銷售等。從業(yè)務(wù)方向上看，江蘇善萊特光伏科技以及江西曼思瑞科技為聚成科技的上游企業(yè)。

業(yè)內(nèi)人士表示，聚成科技在臨近遞交招股書(shū)前將公司股份以1元/注冊(cè)資本的低價(jià)轉(zhuǎn)讓給上游企業(yè)，該轉(zhuǎn)讓的必要性、合理性以及轉(zhuǎn)讓價(jià)格的公允性難以解釋，或涉嫌利益輸送、股份代持等問(wèn)題。

2021年，聚成科技一改往年不分紅的習(xí)慣，在當(dāng)年進(jìn)行高額分紅2.3億元，上演了一場(chǎng)上市前突擊分紅的戲碼，分紅金額占據(jù)三年凈利潤(rùn)之和的80.99%，近乎“掏空式”分紅。張福軍、楊艷紅夫婦拿走了1.89億元。

2019年-2021年聚成科技手持現(xiàn)金最高僅為5415.1萬(wàn)元，而2.3億元的分紅來(lái)自哪里？

樂(lè)居財(cái)經(jīng)《穿透IPO》發(fā)現(xiàn)，2021年聚成科技經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為7753.26萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)22.53%，投資現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，而融資現(xiàn)金流則大幅增長(zhǎng)1.29億元至1.34億元。

當(dāng)期，聚成科技吸收融資收到的現(xiàn)金為3.13億元，其中，外部投資機(jī)構(gòu)以及員工持股平臺(tái)6800.85萬(wàn)元的投資資金計(jì)入注冊(cè)資本，剩余2.12億元金額則計(jì)入了資本公積。張福軍、楊艷紅夫婦拿走的近2億分紅，數(shù)額接近外部機(jī)構(gòu)的投資款。

關(guān)聯(lián)交易堆高應(yīng)收款

實(shí)際上，對(duì)聚成科技利益輸送的質(zhì)疑，不只是在股權(quán)轉(zhuǎn)讓方面，還有紛繁復(fù)雜的關(guān)聯(lián)交易。

據(jù)披露，目前張福軍、楊艷紅夫婦控制的其他企業(yè)有13家，包括蘇州佳和自動(dòng)化、蘇州新佳合、常熟佳合顯示、常熟佳合陶瓷、常熟華融等，且在其中擔(dān)任董事或高級(jí)管理人員。

其中，2019年-2022年6月末，聚成科技曾向常熟佳合陶瓷、常熟華融、常熟佳和顯示三家關(guān)聯(lián)方發(fā)生經(jīng)常性關(guān)聯(lián)采購(gòu)。

2019年-2020年，聚成科技向常熟佳合陶瓷的采購(gòu)金額分別為2373.07萬(wàn)元、3155.9萬(wàn)元，采購(gòu)總額占比達(dá)14.68%、19.76%；向常熟華融的采購(gòu)金額分別為2353.94萬(wàn)元、828.76萬(wàn)元，占比14.56%、5.19%。兩家關(guān)聯(lián)方分別為聚成科技當(dāng)期第二和第三大供應(yīng)商。

據(jù)披露，常熟華融向外部供應(yīng)商采購(gòu)裸粉，經(jīng)加工后形成微粉，再通過(guò)常熟佳合陶瓷向聚成科技銷售，形成深度的關(guān)聯(lián)交易。

不只是關(guān)聯(lián)采購(gòu)，2019年-2022年上半年，聚成科技與江蘇華融、常熟佳合陶瓷以及常熟華融三家關(guān)聯(lián)方之間發(fā)生的關(guān)聯(lián)承租合計(jì)分別為3165.24萬(wàn)元、2593.64萬(wàn)元、2354.37萬(wàn)元和725.27萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)成本的比例分別為13.28%、10.72%、8.3%和2.62%。

期內(nèi)，聚成科技產(chǎn)生的關(guān)聯(lián)方資金拆借金額同樣不在少數(shù)，分別為9655.3萬(wàn)元、8342.17萬(wàn)元、5008.43萬(wàn)元和134.98萬(wàn)元。

從交易金額上可以看出，不管是關(guān)聯(lián)承租還是關(guān)聯(lián)資金拆借，聚成科技都有意在臨近遞交招股書(shū)的今年上半年進(jìn)行規(guī)模壓縮。

除此之外，來(lái)自常熟佳合陶瓷和江西華融的關(guān)聯(lián)方應(yīng)收款項(xiàng)值得關(guān)注。2020-2021年，聚成科技對(duì)常熟佳合陶瓷的其他應(yīng)收款余額分別達(dá)1379.84萬(wàn)元和2574.64萬(wàn)元，對(duì)江西華融的其他應(yīng)收款均為47.17萬(wàn)元，各期合計(jì)為1427.01萬(wàn)元和2621.81萬(wàn)元。

樂(lè)居財(cái)經(jīng)《穿透IPO》注意到，關(guān)聯(lián)方其他應(yīng)收款金額正好與同期聚成科技其他應(yīng)收款中的往來(lái)款金額相吻合。這意味著，關(guān)聯(lián)方應(yīng)收款的激增，直接堆高了聚成科技的其他應(yīng)收款。

高度依賴單一大客戶與供應(yīng)商

聚成科技為一家電鍍金剛石線產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，主要產(chǎn)品為金剛線，包括碳鋼線和鎢絲線，產(chǎn)品主要應(yīng)用于光伏硅片切割，處于光伏行業(yè)的上游。

光伏行業(yè)裝機(jī)需求持續(xù)增長(zhǎng)，帶動(dòng)原材料硅片產(chǎn)能及產(chǎn)量攀升，而金剛線切片工藝實(shí)現(xiàn)在硅片切割領(lǐng)域的完全滲透，進(jìn)一步推動(dòng)上游金剛線市場(chǎng)容量不斷擴(kuò)大。但同時(shí)，下游光伏行業(yè)降本增效的趨勢(shì)，亦引發(fā)金剛線行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

報(bào)告期內(nèi)，聚成科技金剛線產(chǎn)品的銷量分別為744.44萬(wàn)公里、974.13萬(wàn)公里、1185.77萬(wàn)公里和848.53萬(wàn)公里；收入分別為4.31億元、4.73億元、4.77億元和4.34億元。

2019年-2021年同行業(yè)平均值在銷量方面為564.36萬(wàn)公里、815.76萬(wàn)公里和1525.26萬(wàn)公里；在收入方面為3.93億元、4.36億元和6.48億元。

可見(jiàn)，聚成科技主營(yíng)業(yè)務(wù)銷量和收入從前期高于行業(yè)均值到后期低于行業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)力有所下降。

隨著大尺寸、薄片化成為下游硅片生產(chǎn)企業(yè)的主要發(fā)展方向，2022年上半年，聚成科技的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)出現(xiàn)重大調(diào)整，碳鋼線的收入金額1.83億元，占比由往年的超95%驟降至42.25%；線徑更細(xì)的鎢絲線收入金額為2.51億元，占比由年初的3.71%上升至57.75%。

從聚成科技主要客戶來(lái)看，其出現(xiàn)高度依賴下游大客戶的情形。

2019年-2022年6月末，聚成科技向前五大客戶銷售的金額分別為3.03億元、3.37億元、3.18億元和3.38億元，占當(dāng)期收入比例分別為70.36%、71.32%、66.59%及77.82%，主要客戶集中度較高。

其中，聚成科技對(duì)TCL中環(huán)新能源的單一客戶依賴程度逐年上升，2022年上半年，來(lái)自該客戶的收益為2.3億元，收入占比高達(dá)53.03%，嚴(yán)重依賴第一大客戶。

不只是高度依賴單一大客戶，2022年上半年，聚成科技向第一大供應(yīng)商廈門虹鷺鎢鉬工業(yè)的采購(gòu)金額為1.28億元，占比達(dá)到53.88%，出現(xiàn)依賴單一供應(yīng)商的情況。

對(duì)此，聚成科技在招股書(shū)中表示，由于市場(chǎng)上鎢絲母線供應(yīng)商較少，為保障產(chǎn)品品質(zhì)的穩(wěn)定性，2021年開(kāi)始公司向廈門虹鷺采購(gòu)鎢絲母線，并與其簽訂戰(zhàn)略采購(gòu)框架合同，導(dǎo)致采購(gòu)金額較高。

樂(lè)居財(cái)經(jīng)《穿透IPO》注意到，直接材料是聚成科技主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中最主要的成本，2022年上半年占比達(dá)64.88%。而直接材料中，母線占據(jù)絕大多數(shù)，同期母線成本為1.41億元，占比直接材料78.89%。

按此計(jì)算，母線成本占據(jù)主營(yíng)業(yè)務(wù)成本51.18%，卻高度依賴單一供應(yīng)商，若聚成科技與廈門虹鷺的合作關(guān)系發(fā)生不利變化，或廈門虹鷺不能及時(shí)供應(yīng)鎢絲母線，將對(duì)聚成科技的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成不利影響。

除此之外，聚成科技還存在客戶與供應(yīng)商重疊的情形。2019年-2020年，聚成科技向關(guān)聯(lián)方第三大供應(yīng)商常熟華融采購(gòu)微粉、母線及退鍍裸粉加工金額3182.7萬(wàn)元，同時(shí)向其銷售金剛線60.05萬(wàn)元。

還有與江蘇海川光電新材料、前五大供應(yīng)商之一河南省力量鉆石之間客戶與供應(yīng)商重疊的情況。不過(guò)，買進(jìn)與賣出的產(chǎn)品均不相同。

其中，公司在2019年向力量鉆石銷售198.28萬(wàn)元金剛石原石，在2021-2022年6月末向該公司采購(gòu)裸粉合計(jì)3067.12萬(wàn)元；與海川光電之間的交易則為，2021-2022年6月末向其銷售黃絲87.44萬(wàn)元，2019-2022年6月向其采購(gòu)母線2069.71萬(wàn)元。

凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流“不和”

報(bào)告期內(nèi)，聚成科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為4.34億元、4.74億元、4.78億元和4.38億元，呈逐年上升趨勢(shì)；同期凈利潤(rùn)分別為9573.88萬(wàn)元、1.55億元、3342.69萬(wàn)元和8478.73萬(wàn)元，大幅波動(dòng)。

樂(lè)居財(cái)經(jīng)《穿透IPO》發(fā)現(xiàn)，導(dǎo)致聚成科技凈利潤(rùn)波動(dòng)的主要因素包括成本的波動(dòng)、費(fèi)用的大幅上升，以及產(chǎn)品單價(jià)和毛利率的急劇下降。

據(jù)了解，當(dāng)前細(xì)線化趨勢(shì)下，線徑更低的鎢絲線成為在光伏領(lǐng)域的新應(yīng)用，不過(guò)，鎢絲母線的制作存在一定的技術(shù)壁壘，拉絲配比、基材、參數(shù)及工藝等方面均需時(shí)間和經(jīng)驗(yàn)的積累，導(dǎo)致鎢絲產(chǎn)品供不應(yīng)求，使得其價(jià)格存在持續(xù)上升的趨勢(shì)。

2021年，聚成科技開(kāi)始投入鎢絲線產(chǎn)品的量產(chǎn)，當(dāng)年，作為主要原材料之一的鎢絲母線價(jià)格為29.3元/公里，遠(yuǎn)超碳鋼母線的6.86元/公里。2022年上半年，鎢絲母線價(jià)格上漲4.64%至30.66元/公里。

此外，主要原材料金剛石微粉、金剛石裸粉、鎳餅、氨基磺酸鎳的價(jià)格同樣呈上漲趨勢(shì)。僅有碳鋼母線的均價(jià)出現(xiàn)下降，報(bào)告期內(nèi)分別為10.35元/公里、7.81元/公里、6.86元/公里和6.82元/公里，2020年-2022年6月末，變動(dòng)幅度分別為24.54%、12.16%、0.58%。

成本上漲的同時(shí)，聚成科技的產(chǎn)品銷售價(jià)格卻在下降。其中，碳鋼線單價(jià)在期內(nèi)分別為57.85元/公里、48.51元/公里、39.46元/公里和35.95元/公里，持續(xù)下降，變動(dòng)比例為30.85%、19.49%和8.88%，超過(guò)成本下降幅度。鎢絲線的單價(jià)同樣由2021年的81.29元/公里下降8.88%至74.07元/公里。

這導(dǎo)致毛利率隨之下降，報(bào)告期內(nèi)，聚成科技主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為45.21%、48.89%、40.56%及36.36%，三年半下降了8.85個(gè)百分點(diǎn)。

此外，高額的期間費(fèi)用（即銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用）是吞噬聚成科技利潤(rùn)的主要因素之一。

2019-2022年6月末，公司期間費(fèi)用分別為6753.28萬(wàn)元、5160.65萬(wàn)元、1.51億元和6430.16萬(wàn)元，占營(yíng)收的比例分別為15.56%、10.90%、31.65%和14.67%。

對(duì)于2021年期間費(fèi)用的飆升，聚成科技表示，主要是因?yàn)槠浯_認(rèn)股份支付費(fèi)用7719.69萬(wàn)元，進(jìn)而導(dǎo)致當(dāng)年凈利潤(rùn)同比“膝斬”。

經(jīng)歷凈利潤(rùn)“斷崖式下跌”后，在2022年上半年，聚成科技凈利潤(rùn)回暖，較上年末上升153.65%至8478.73萬(wàn)元，而同期經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流卻出現(xiàn)大額缺口，為-1.05億元。

究其原因，一方面，是銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為1.71億元，而購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金達(dá)2.03億元，接近2021年兩倍；另一方面，是經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目大幅減少1.39億元。

據(jù)悉，經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目為經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收賬款、經(jīng)營(yíng)性其他應(yīng)收款及經(jīng)營(yíng)性預(yù)付賬款的期初余額于期末余額之差，若該金額大于0，說(shuō)明前期經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目本期收回現(xiàn)金，增加了現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物；若小于0，則說(shuō)明本期增加了應(yīng)收項(xiàng)目金額，相應(yīng)的銷售收入沒(méi)有收回等額現(xiàn)金。

聚成科技經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目的大幅減少說(shuō)明過(guò)去的應(yīng)收賬款尚未收回，同時(shí)當(dāng)期又增加大額應(yīng)收賬款，最終導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的異常減少。

關(guān)鍵詞： 年上半年 注冊(cè)資本 其他應(yīng)收款