文/樂居財經楊凱越

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“未來可能分拆10家上市公司，每家公司目標百億規(guī)模。”

自去年3月，創(chuàng)維創(chuàng)始人黃宏生說完這番計劃，近20個月過去了，第一家分拆上市還未實現，拆分10家上市公司的目標更顯得遙遠。

10月8日消息，創(chuàng)維電器股份有限公司（簡稱“創(chuàng)維電器”）近日在深交所創(chuàng)業(yè)板的IPO被終止。而在此之前，創(chuàng)維電器主動或被動地經歷了兩次IPO“中止”，期間還經歷了監(jiān)管層的數次詢問，問題直指其定位、分拆、毛利率等核心業(yè)績指標。

監(jiān)管層的詢問并非空穴來風。在創(chuàng)維電器招股書披露的2019年-2021年業(yè)績數據中，其營收連續(xù)增長，毛利率卻持續(xù)下滑。同期，其綜合毛利率分別為14.96%、13.19%及11.74%。2021年，家電行業(yè)整體毛利率16.5%，創(chuàng)維電器毛利率處于中下水平。

出師不利

遞交招股書10個月后，創(chuàng)維電器在深交所創(chuàng)業(yè)板的IPO被終止，其擬募資8.19億的計劃也隨之中止。

據其招股書披露，創(chuàng)維電器成立于2013年4月，是專業(yè)從事研發(fā)、生產、銷售，以冰箱、冷柜、洗衣機等智能家電和數碼智控終端為主的高新技術企業(yè)，目前已形成自主品牌與ODM協(xié)同發(fā)展的業(yè)務模式。

創(chuàng)維電器是創(chuàng)維集團旗下重要產業(yè)公司，創(chuàng)立于上世紀八十年代的老牌家電品牌創(chuàng)維，身邊一個個“老伙計”都在資本市場混的風生水起。去年3月，創(chuàng)維創(chuàng)始人黃宏生公開表示，“創(chuàng)維計劃利用資本市場的開放性尋求發(fā)展，未來可能分拆10家上市公司，每家公司目標百億規(guī)模。”

創(chuàng)維電器是這個宏大資本計劃的“排頭兵”。去年7月，創(chuàng)維集團正式宣布分拆創(chuàng)維電器，同年年底，創(chuàng)維電器正式向創(chuàng)業(yè)板發(fā)起沖擊。

但創(chuàng)維電器的上市之路并不順利。此后的幾個月時間里，創(chuàng)維電器主動或被動地經歷了兩次IPO“中止”，還曾多次遭到問詢，問題直指其定位、分拆、毛利率等核心業(yè)績指標。

監(jiān)管層要求創(chuàng)維電器結合高收入、低毛利率，同行業(yè)可比公司多為主板上市公司的特點，進一步分析論證自己是否符合創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)新性要求；同時根據業(yè)績的變化，論證是否符合創(chuàng)業(yè)板成長型要求。

毛利率跑輸同行

監(jiān)管層這些問題，算是戳到了創(chuàng)維電器的痛處。

招股書顯示，2019年-2021年，創(chuàng)維電器營收分別為36.85億元、37.39億元、40億元；凈利潤分別為1.75億元、1.52億元、1.24億元。扣非后凈利分別為1.37億元、1.04億元、6900萬元，同比增速分別為193.79%、-13.04%、-18.52%。

營收連年漲，凈利連年下滑，這種情況多是毛利率不夠理想。2019年-2021年，創(chuàng)維電器綜合毛利率分別為14.96%、13.19%及11.74%，不僅連年下滑，放在家電行業(yè)整體來看，創(chuàng)維電器的毛利率也處于中下水平。

公開數據顯示，2021年，家電行業(yè)整體毛利率16.5%。具體來看，2021年，三大白電巨頭中美的集團的毛利率為22.48%，格力電器毛利率為24.28%，海爾智家毛利率為31.2%。

另外，據其招股書顯示，創(chuàng)維電器的其他收益可觀，2019年至2021年分別為3633.76萬元、7310.95萬元和6980.16萬元，主要為與政府補助及增值稅即征即退，占利潤總額的比例分別為18.66%、42.51%、53.33%。

而更多業(yè)績數據還顯露出創(chuàng)維電器更多“隱憂”。2019年-2021年，創(chuàng)維電器流動比率分別為0.88倍、0.91倍和0.80倍，速動比率分別為0.79倍、0.81倍和0.70倍，合并資產負債率分別為82.52%、81.39%及78.61%，流動比率、速動比率較同行業(yè)上市公司的平均水平偏低，資產負債率較同行業(yè)上市公司的平均水平偏高。

貼牌代工營收占比近6成

雖然創(chuàng)維電器在招股書中，將“研發(fā)”放在其主營業(yè)務構成的首位，并將自己定位為“高新技術企業(yè)”。但從其詳細披露的研發(fā)數據顯示，其研發(fā)費用的支出占比并不算高。

2019年至2021年，創(chuàng)維電器研發(fā)費用投入分別為1.362億元、1.368億元及1.51億元，對比其同期36.85億元、37.39億元和40億元的營收，研發(fā)費用占營業(yè)收入的比例分別為3.70%、3.66%及3.78%，均不足4%。

此外，創(chuàng)維電器自稱“已形成自主品牌與ODM協(xié)同發(fā)展的業(yè)務模式”，但就目前來看，貼牌代工業(yè)務占據營收重頭，比例接近六成。所謂的“ODM/OEM業(yè)務”，指的就是貼牌代工。根據招股書披露，2019年-2021年，創(chuàng)維電器貼牌代工業(yè)務與營收占比分別為49.53%、56.18%、58.22%。

創(chuàng)維電器這一業(yè)務不僅于營收占比中逐年升高，且較為依賴大客戶。其前五大客戶合計的銷售金額高達15.38億元，占總數的38.44%。

對于ODM/OEM相結合的經營模式，創(chuàng)維電器表示：“目的是不斷拓展公司產品的市場占有率”。但目前其冰箱和洗衣機的最新市占率還未超過4%。根據市場占有率數據，2019年至2021年創(chuàng)維電器的冰箱產品國內市場占有率分別為3.94%、4.17%、3.78%，洗衣機國內市場占有率分別為3.18%、3.21%、3.33%。

顯然，該經營模式發(fā)揮的作用并不顯著，有多位業(yè)內人士表示，貼牌代工業(yè)務占比過高是導致創(chuàng)維電器毛利率低下的最主要原因。

研發(fā)投入占比較低，貼牌代工業(yè)務占比接近6成，資本市場對于創(chuàng)維電器的競爭力及成長空間提出質疑或許也不足為奇。據其招股書披露，2022年上半年，創(chuàng)維電器營收16.22億，較上年同期的19.4億元下降16.38%。

關鍵詞： 上市公司 資本市場